18日機構強推買入 6股極度低估

2023-10-18 05:43:03 來源: 同花順金融研究中心
利好

  東方雨虹

  長江證券――當前時點如何看防水行業?

  事件描述

  近期防水行業板塊調整較多,我們觀點如下:

  事件評論

  地產行業壓力仍在。本輪商品房銷售更與居民信心指數高度關聯,過去靠地產政策往往能拉動經濟,而本輪地產企穩更倚賴宏觀經濟尤其微觀主體預期的改善;同時持續較久的地產壓力已通過地方財政及居民收入效應間接傳導至經濟整體。2022年銷售面積大幅下降,百強房企銷售面積同比下降47%、統計局的銷售面積同比下降24%,直到2023年下半年地產政策轉向,但目前效果甚微,全國商品房成交短期脈沖后回落,1-9月百強房企銷售面積同比下降20.5%、9月單月同比下降28.5%。新開工和地產銷售同步變化,連續兩年大幅下滑意味行業萎縮程度已經很高,新開工面積將跌至約9億平米,累計下滑約55%。

  防水行業需求承壓,但龍頭企業成長顯著。各個品類的需求結構存在差異,防水行業基建及非房需求約占50%、地產新建需求占比約占35%、零售需求約占15%。我們假設2023年較2021年基建需求穩定、非房和零售需求累計下降10%、地產新建需求累計下降55%,則防水行業需求累計下降約24%,是總量最為承壓的建材品類。但防水龍頭企業收入創下新高,2023H東方雨虹002271)、科順股份300737)、凱倫股份300715)收入較2021H的復合增速分別為9%、7%、4%。由此可見,防水行業市場集中較快,且東方雨虹充分彰顯了龍頭競爭力。

  為什么防水行業集中較快?防水行業CR5從2019年的20%左右提升到2022年的近30%,除防水產品功能屬性較強外,過去兩年防水企業生存壓力較大是重要原因。瀝青價格的持續高位,疊加終端需求的弱勢,使得防水行業盈利高度承壓。2022年防水行業盈利水平處于歷史約10%分位,2023H東方雨虹、科順股份、凱倫股份、北新防水毛利率約29%、21%、24%、19%,最終東方雨虹歸屬凈利率約8%,其他防水龍頭企業加回減值后歸屬凈利率在4%左右,其他小企業處于微利甚至虧損狀態,從而行業供給加速退出。

  東方雨虹經營表現為何最優?戰略調整迅速,渠道優化明顯是重要原因。公司2020年開始銷售渠道裂變,將銷售主體細分,下沉到以省為單位甚至以城市為單位的一體化經營公司,內部管理精細化后,民建和工程渠道收入占比呈提升趨勢。2023H公司工程渠道、直銷業務、零售渠道收入占比為36%、31%、30%,去年同期為32%、39%、25%,直銷業務收入占比下降,主要源于地產業務收縮,這一收入占比在2015-2020年曾高達60%以上。公司渠道結構優化后,一方面地產業務對企業經營的拖累逐步減弱,經營質量有望逐步優化,另一方面民建收入占比提升,毛利率中樞會提升且波動會更小。展望未來,公司將憑借優秀管理能力,拓寬并延長其成長賽道,一是深耕防水市場,加強非房和零售市場的渠道下沉;二是多品類成長,較完善且高粘性的渠道網絡,使得新品類放量迅速。

  近期東方雨虹股價調整較多,但基本面較優,我們認為已跌至價值區間。預計公司2023-2024年歸屬凈利潤為32.7、40.2億元,對應估值為19、15倍,買入評級。

  風險提示

  1、房地產行業回暖不及預期;

  2、原材料價格繼續上漲。

  首旅酒店

  民生證券――2023年三季度業績預告點評:暑期休閑游迅速回暖,前三季度業績超預期

  事件:公司發布23Q3業績預告,前三季度歸母凈利潤扭虧為盈,預計達到6.6~7億元,去年同期-3.3億元,較19年同期的7.19億元下降8.21~2.64%;扣除非經常性損益后的凈利潤預計達到6~6.4億元,去年同期-3.9億元,較19年同期的6.89億元下降12.92~7.11%。23Q3預計實現歸母凈利潤3.8~4.2億元,去年同期0.53億元,較19年同期3.51億元增長了8.26~19.66%;實現扣非歸母凈利潤3.67~4.07億元,去年同期0.39億元,較19年同期3.53億元增長了3.97~15.3%。   商旅出行與休閑旅游市場逐步恢復,暑期休閑游需求旺盛。前三季度,國內商務出行及休閑旅游需求穩步復蘇,進入暑期以來度假旅游需求高漲,公司緊抓銷售旺季契機,聚焦精細化運營管理,多措并舉提升酒店經營業績。2023年第三季度,公司全部酒店RevPAR為185元,比上年同期上升59%,并超過2019年同期6%;不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為208元,比上年同期上升64%,并超過2019年同期17%。   輕管理模式發力擴張,優質管理模式與集團流量為酒店經營賦能。公司是龍頭酒店中少數以經濟型軟品牌為核心發力戰略,輕管理戰略投入與風險相對較低,依托集團流量和管理模式為酒店經營賦能,適合酒店個性化發展及下沉市場布局。   產品結構持續升級,聚焦年輕化客群。公司一方面對存量如家進行戰略升級,截至2023H1,53.6%的如家門店已經全部升級為Neo3.0;另一方面深耕產品矩陣,與凱悅合作創立逸扉,聚焦年輕化客群,通過雙渠道打通強化引流能力、提升會員忠誠度。   投資建議:公司經營穩步修復,后續公司加大中高端開發,持續推進高端奢華產品布局,深入滲透下沉市場,強化升級會員權益,有望持續提升經營效益。此外,國慶旺季旅游市場延續了強勁的經營恢復勢頭,公司的RevPAR已經超過19年同期水平,未來公司業績將有所提升;我們預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為8.10/9.96/11.95億元,對應PE分別為22x/18x/15x,維持“推薦”評級。   風險提示:公司標準店擴張速度不及預期風險,酒店集團競爭加劇風險。

  山西汾酒

  山西證券――事件點評:策略靈活可控,經營韌性強

  事件描述   事件:近期我們參加了秋季糖酒會,進行渠道調研,對公司總結反饋如下。   事件點評   Q3市場秩序恢復較好,實現量價齊升。市場表現良性,主要在清香品牌勢能向上、公司策略靈活、管理精準可控、產品組合和區域結構輪動出牌等綜合因素,推動公司高質量增長。具體來看:1)產品方面,先恢復市場秩序,穩定批價,之后是考慮結構升級問題,青20今年初價格表現不好,當時主要立足點是治理青花20,后續青花20發展更好,目前青花20批價恢復到370-380元,實現量價齊升;2)市場方面,前三季度公司動態布局省內和省外市場,以利于穩定價格和省外市場的健康發展,從而推動增長勢能延續,汾酒目前整體庫存一個多月,比較良性。3)費用管控方面,公司強化渠道費用精細化管控,隨量費用減少,轉為模糊返利,后續通過季返方式后置體現,有利于價格管控。   營銷管理從量化管理到質化管理。省內市場用渠道共建的形式,把貨物流向和價格體系控制較好。近期公司推出經銷商分級管理體系、數字化營銷體系和價格管控體系,這是汾酒在全國范圍的強化管理重要舉措。具體來看:1)青花汾酒將9月份起,建立以竄貨為依據,經銷商分級為基礎的計劃費用管理體系,建立以壓實省區經理責任,省區強執行,后臺強監管的閉環考核體系。青花汾酒市場費用由“一刀切、粗放式”逐步向“分級精準式”轉變,區域經理考核由“銷量為主”向“過程、秩序、結果、管理并重”轉變。2)面對新的白酒市場形式,汾酒銷售公司將著重從數字化系統中根據數據來管控市場;3)公司通過“先收后返,后置模糊返利”的舉措,根據各省區、各終端掃碼簽收情況,統一安排階段性終端互動活動和階段性后置模糊獎勵。這樣,有助于汾酒營銷管理從量化管理到質化管理,打通混亂的渠道銷售費用體系,掌握對渠道的主動權。   前期壓制因素已充分體現,競爭優勢延續。公司前三季度大部分區域完成85%的目標,庫存良性,價盤穩中有升,全年20%收入增長目標達成無虞,充分彰顯公司的實力。雖然受經濟周期波動以及人事變動,汾酒的核心競爭優勢延續:1)從香型發展來看,在清香龍頭汾酒的引領下,清香型白酒已爆發出強勁的增長勢能,清香品類正加速擴容,而培育杏花村汾酒專業鎮正是塑造產區概念,龍頭公司有望乘勢而上,大清香強勢而歸;2)青花系列已具備體量優勢,高端化可持續。目前青花系列已經過百億,其中汾酒青花20、和青花25銷售額突破80億,在次高端價位已經具備體量優勢。中期維度看,新周期下白酒高端化及消費升級的趨勢大概率將延續,青花系列需求天花板將打開。3)從2017年汾酒開啟國企改革,品牌力、渠道力、管理體系等基本已經搭起來,市場化機制已經內化為企業文化,而公司人員對于汾酒復興總綱領、十四五目標以及營銷戰略已形成共識。   盈利預測、估值分析和投資建議:展望下半年,公司將圍繞“13348”經營思路,經營策略靈活可控,產品結構逐漸演繹,預計下半年青花系列、腰部產品以及渠道省外市場發力,助力公司高質量發展。中長期看公司產品高端化+渠道全國化的目標明確,業績確定性強。因此,未來隨著產品結構升級、規模效應凸顯以及管理運營水平優化,利潤增速高于收入增速,凈利率有望不斷提高。預計2023-2025年公司歸母凈利潤104.92億、137.06億、176.02億,EPS分別為8.60元、11.23元、14.43元,對應當前股價,PE分別為26.4倍、20.2倍、15.7倍。維持“買入-A”評級。   風險提示:商務需求恢復不及預期,省外擴張不達預期,宏觀經濟風險

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