中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，目前客戶(hù)資產(chǎn)保值增值的核心訴求并未得到滿(mǎn)足。面對資產(chǎn)保值增值的核心痛點(diǎn)，高客和大眾的需求明顯分化,高客通過(guò)提高全球資產(chǎn)配置和跨資產(chǎn)類(lèi)別的另類(lèi)投資，來(lái)實(shí)現與全球家辦客戶(hù)的對齊；大眾客戶(hù)則通過(guò)銀行存款、銀行理財、貨基和債基、指數ETF的投資和配置來(lái)實(shí)現養老金積累。在這個(gè)過(guò)程中，預計受益的分別是銀行私行、各種背景的家辦、第三方平臺和證券公司。

　　中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　客戶(hù)的核心痛點(diǎn)：資產(chǎn)保值增值。

　　在股票市場(chǎng)經(jīng)歷4年激烈震蕩之后，客戶(hù)資產(chǎn)保值增值的核心訴求并未得到滿(mǎn)足。根據數據，截至2024年三季末，2020年和2021年發(fā)行的股票和混合型基金，仍有82%的產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)，對應初始資管規模約9100億元�？蛻�(hù)和機構面對現實(shí)，分別根據自身資源稟賦，尋找未來(lái)資產(chǎn)保值增值的解決方案。

　　需求分化1：高客跨境服務(wù)+全球資產(chǎn)配置。

　　一方面，企業(yè)股權資產(chǎn)是高客最重要的財富。面對地緣政治轉向和全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑，企業(yè)需要從產(chǎn)品國際化向產(chǎn)業(yè)國際化轉型升級。需要銀行、券商、資管、第三方的跨牌照協(xié)作，來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)產(chǎn)業(yè)研究、海外并購、海外融資、法務(wù)咨詢(xún)、合規風(fēng)控等配套服務(wù)。另一方面，通過(guò)資產(chǎn)配置實(shí)現金融出海也是高客的普遍需求。因為成功的企業(yè)家的財富體量，以及對財富管理的認知水平正在與國際對齊。

　　參考全球家辦資產(chǎn)配置結構，高客應補足海外資產(chǎn)配置和另類(lèi)資產(chǎn)配置短板。

　　根據摩根大通私人銀行《2024年全球家族辦公室報告》，全球高客大類(lèi)資產(chǎn)配置的品類(lèi)由高到低依次為：另類(lèi)資產(chǎn)45.7%、上市股票26.3%、固定收益及現金20.9%、其他5.0%、大宗商品1.6%、基礎設施0.5%。家辦規模越大，另類(lèi)資產(chǎn)的配置比例越高。另類(lèi)資產(chǎn)配置比例高，與家族資產(chǎn)久期長(cháng)和風(fēng)險承受能力強有關(guān)；上市股票配置比例高，與過(guò)去15年來(lái)全球權益回報穩定有關(guān)。(具體地域配置結構可以參考MSCI ACWI IMI。)

　　需求分化2：大眾指數化投資。

　　根據聯(lián)合國在《世界人口展望2024》中預測，中國2025年撫養比為34%，2050年將達到80%，而2023年養老金(嚴重依賴(lài)第一支柱)替代率僅為46%(國際公認的舒適水平為70%)，亟需通過(guò)財產(chǎn)性收入補充養老金缺口。從經(jīng)濟周期、人口結構、金融結構和社會(huì )治理來(lái)看，日本居民1990年的資產(chǎn)配置結構具有參考性。近三年大眾客戶(hù)在增配存款、銀行理財、保險、貨基和債基的同時(shí)，贖回主動(dòng)型權益基金，增配指數ETF。因為主動(dòng)型基金具有周期性特征，其戰勝滬深300指數的勝率在逐年下降。

　　競爭格局1：高客市場(chǎng)全球化競爭的起點(diǎn)。

　　結合中國客戶(hù)隱私保護需求突出、決策自主性強的特點(diǎn)，單一家辦是客戶(hù)首選。家辦是全球化競爭的市場(chǎng)。由于中資配置海外的通道僅限于QDII、QDIE、QDLP、中港互認基金和粵港澳大灣區的“跨境理財通”試點(diǎn)，海外家辦在全球資產(chǎn)配置和另類(lèi)資產(chǎn)配置方面具有優(yōu)勢。但是由于銀行和券商與企業(yè)家客戶(hù)具有牢固的信任關(guān)系，中資家辦在客戶(hù)理解方面具有獨特優(yōu)勢。根據麥肯錫研究，目前中國客戶(hù)3/4資產(chǎn)由中國本土資管公司管理。

　　競爭格局2：財富管理生態(tài)占優(yōu)。

　　用戶(hù)線(xiàn)上交易習慣和ETF的發(fā)展正在強化平臺優(yōu)勢。截至2024年三季末，股票型ETF和跨境ETF合計規模超過(guò)3萬(wàn)億，超過(guò)主動(dòng)型股票型基金管理規模。從海外經(jīng)驗來(lái)看，被動(dòng)性投資的發(fā)展有助于低成本高效率地解決投顧問(wèn)題。2024年上半年公募基金銷(xiāo)售規模，螞蟻基金、天天基金、騰安基金分別位列第1、第3和第16名。隨著(zhù)平臺市場(chǎng)集中度提升，其對證券公司和基金公司的談判力也在提升。

　　風(fēng)險因素：宏觀(guān)經(jīng)濟增速下行影響居民財富；居民投資資管產(chǎn)品意愿保持低位；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；房地產(chǎn)復蘇不及預期或房?jì)r(jià)大幅波動(dòng)；利率大幅波動(dòng)或信用風(fēng)險超預期；監管政策超預期收緊；行業(yè)競爭加劇超預期。

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